Exalmar: ¿por qué S&P redujo su calificación crediticia?

Con la información de: Semanaeconomica.com

La semana pasada S&P rebajó la calificación de Pesquera Exalmar de B+ a B, con perspectiva estable. Los ratios de endeudamiento de la empresa y su débil generación de flujo de caja afectaron su calificación. La decisión de S&P se suma a la Moody’s, que en noviembre del año pasado también rebajó la clasificación de la empresa de B2 a B3, con perspectiva negativa. “La empresa ha estado por debajo de nuestras expectativas debido al desfavorable entorno para la industria”, señala S&P en su reporte. ¿Qué afectó el rendimiento de Exalmar durante el 2015?

Efectos rezagados

Un dato importante para analizar la situación de Exalmar es que las ventas de un año relacionadas a la Anchoveta —Harina y Aceite de Pescado— incluyen las correspondientes a la producción de la segunda temporada del año previo y la primera temporada del año en curso. Así, si bien durante el 2015 sí se abrió la primera temporada de Pesca de Anchoveta, en el 2014 no se aprobó la segunda temporada para la zona centro-norte del país (que representa el 90% de la captura nacional). Esto afectó la capacidad de procesamiento de Exalmar durante el 2015. “La cancelación de la segunda temporada del 2014 llevó a una importante reducción en sus volúmenes de producción”, apunta S&P en su reporte de clasificación.

Al tercer trimestre del 2015, las ventas de Exalmar se redujeron en 28% respecto al mismo periodo del año anterior, debido principalmente a la menor cantidad de Anchoveta disponible por la suspensión de la segunda temporada del 2014. A esto se suman los límites de captura que se establecieron el Jurel y la Caballa, que encarecieron los principales insumos de su línea de conservas y congelados.

Así, las ventas de Exalmar relacionadas al Consumo Humano Indirecto —Harina y Aceite de Pescado— se redujeron 29% y las ventas relacionadas al Consumo Humano Directo —Pescado fresco y productos congelados— se contrajeron 27%. Como consecuencia, el Ebitda de la empresa cayó 65% al tercer trimestre del 2015.

El menor Ebitda golpeó la generación de caja de Exalmar: su flujo de caja operativo fue de -US$11.4 millones en el tercer trimestre del 2015, mientras que en el tercer trimestre del año anterior había sido de US$47.72 millones. Al tercer trimestre del 2015, el flujo de caja total de la empresa fue de -US$20.46 millones y la caja se ubicó en US$8.8 millones.

Endeudamiento

A la débil actividad de Exalmar durante el 2015 se le suma su alto nivel de endeudamiento. En el 2013 la empresa emitió un bono por US$200 millones con el fin de pagar un crédito sindicado internacional y realizar inversiones para el crecimiento de la empresa. Este bono hoy representa una parte importante de su endeudamiento total. Al tercer trimestre del 2015, la empresa presenta una deuda total por US$253.5 millones, de la cual US$206 millones corresponden al largo plazo. Esto sumado a un débil Ebitda deterioró los ratios de endeudamiento de la empresa. Al tercer trimestre del 2015, el indicador deuda/Ebitda se ubicó en 8.0x, mayor al 3.0x del mismo periodo del año anterior. Esto se explica principalmente por un menor Ebitda, el cual se redujo de US$85.2 millones a US$32.7 millones.

Moody´s advierte que la caja de la empresa (US$8.8 millones) sólo puede cubrir el 16% de la deuda de corto plazo (US$55.9 millones). Aunque es importante tener en cuenta que su mayor obligación a consecuencia de la amortización del bono es todavía en el 2020.

La pesquera está en una situación expectante. Si bien los efectos del Fenómeno El Niño son cada vez más moderados y no afectarían de manera importante la captura de la primera temporada de pesca, sus ratios de endeudamiento aún estarán elevados en los próximos dos años. “Esperamos que los ratios de endeudamiento de la compañía se mantengan por encima de 4.0x por los próximos dos años”, apunta S&P. Para la clasificadora, un potencial downgrade se podría dar si la cuota anual del 2015 se ubica por debajo de 2 millones de toneladas, lo que debilitaría aún más su ratio de endeudamiento y lo ubicaría por encima de 7.0x. Para Moody´s un nivel sostenido de endeudamiento por encima de 7,0x gatillaría un posible downgrade.